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CYPRUS RULES

Scritto da Eugenio Benetazzo il . Pubblicato in 2014, Articoli.

Il 2014 si chiuderà con l’ennesimo triste primato per l’economia italiana, ormai sempre più moribonda ed in declino inarrestabile, sto parlando del deficit demografico in relazione ai fenomeni migratori. Il Vecchio Stivale mette per il secondo anno consecutivo a segno un numero maggiore di emigrati rispetto agli immigrati. Escludiamo da questo computo il vergognoso e pericoloso apporto che ha generato l’operazione Mare Nostrum (soprannominata anche Cazzi Vostrum), in quanto sul piano demografico il suo contributo (si fa per dire) interessa tutta l’Unione Europea come già descritto in altro precedente post. Ricordiamo che per il nostro paese l’emigrazione è quasi sempre molto qualificata (imprenditori, professionisti, pensionati e giovani laureati), mentre non si può dire lo stesso per i flussi di immigrazione, soprattutto disperati dall’Europa dell’Est. Le mete preferite dagli italiani che scappano dal Titanic Italia volgono a paesi in cui sono già presenti comunità di italiani o che sono caratterizzate da una fiscalità agevolata, che per noi significa non opprimente. Da questo punto di vista mi sento di segnalare le potenzialità di Cipro, un paese europeo che non viene quasi mai considerato in tal senso.

Abbiamo sentito parlare molto di Cipro durante la primavera del 2013 per l’annosa vicenda della deposit tax al 38.5% sui depositi bancari. Su questo come ho avuto modo di parlarne diffusamente nell’ultimo pamphlet, vi è ancora oggi molta confusione ed errata informazione. Sostanzialmente per essere conciso, le tre major domestic banks, Bank of Cyprus, Hellenic Bank e Laiki Bank all’epoca dei fatti incriminati erano pesantemente e maldestramente esposte in debito governativo greco, la crisi finanziaria che ha colpito la Grecia a partire dal 2011 ha impattato con violenza nei bilanci di queste istituzioni finanziarie minandone la solidità a seguito dell’hair cut del debito ellenico (50%) a cui la Grecia è stata obbligata dalla Troika. Le autorità monetarie cipriote a tal punto hanno avviato una procedura di ripatrimonializzazione coatta delle tre banche sopra menzionate attingendo direttamente ai depositi qualificati per la sottoscrizione di nuovo capitale di rischio. In termini pratici chi era non residente e deteneva più di Euro 100.000 sotto forma di depositi bancari, si è visto decurtare il saldo che superava tale soglia di quasi il 40% e come contropartita ha ricevuto azioni ordinarie della banca in questione per compensazione.

Di certo per la prima volta si è comunque infranto un tabù ovvero che oggi i depositi sono a rischio, almeno se non superiori alla fatidica soglia di Euro 100.000. L’economia cipriota è strettamente legate alle sorti di quella greca in quanto la Grecia rappresenta il principale partner commerciale, seguita da Israele e Germania. Il paese è stato in questi due anni declassato dalle agenzie di rating allo scalino B, pertanto entro la griglia cosidetta di non-investment grade. L’economia nel 2014 chiuderà con un risultato negativo a seguito di una contrazione di due punti percentuali. Nonostante questo l’sola sta dimostrando di avere un settore particolarmente frizzante quasi in controtendenza al mood che si percepisce in altri stati europei: mi sto riferendo al settore delle costruzioni e delle abitazioni residenziali d’elite (luxury residence). Il Governo ha deciso di investire in quello che hanno già implementato altri paesi ovvero la delocalizzazione della vecchiaia. Questo termine sintetizza un concetto di portata economica che in inglese si traduce sommariamente con retirement planning. Il Parlamento di Nicosia vuole attirare persone benestanti e dalle disponibilità finanziarie di rilievo, oltre che pensionati da tutto il Nord Europa, che vogliano trasferirsi a vivere a Cipro godendo del suo eccellente clima mediterraneo e beneficiando di una infrastruttura giuridica e societaria di impostazione anglosassone.

Per questo motivo sono stati varati recentemente svariate forme di incentivo oltre a specifici permessi di residenza permanente a cui possono accedere anche i cittadini non europei. Cipro infatti sta suscitando un vivo interesse anche nei confronti dei paesi del sud est asiatico, che vedono nell’isola in cui è nata la dea Afrodite uno strategico hub tanto commerciale quanto finanziario per aggredire i mercati del Nord Europa e del Vicino e Medio Oriente. Anche Cipro vende la cittadinanza o meglio il passaporto a fronte di un acquisto in proprietà qualificate ubicate in determinate realizzazioni residenziali di alta gamma: il Governo in questo modo sta tentando di alleviare le ferite ai magnati russi che hanno dovuto subire la medicina imposta dal FMI durante il 2013 con il noto bail-in di cui abbiamo fatto menzione sopra. La crisi in corso tra Russia ed Ucraina sta generando ripercussioni nell’indotto che questi due paesi producevano all’isola cipriota, adesso pertanto è plausibile aspettarsi nei prossimi anni l’interessamento anche di altre nazioni in qualita di potenziali partners commerciali. Infine per chi sta scappando dall’Italia per l’oppressione fiscale e cerca un paese nell’Eurozona in cui insediarsi per ripartire con una nuova attività oppure delocalizzando la propria, evitando tuttavia di incorrere nel reato di esterovestizione, allora dovrebbe prendere in considerazione anche Cipro in quanto la corporate tax del 12.5 % sugli utili ne fanno una delle migliori giurisdizioni europee in cui insediare il proprio business, sia consolidando il vecchio e sia lanciandone uno nuovo.

WAITING FOR THE CRASH

Scritto da Eugenio Benetazzo il . Pubblicato in 2014, Articoli, Asset Management, Mercati.

Mettendo in archivio ormai il 2014 come un anno ibrido sui mercati finanziari in cui si sono manifestati nuovi focolai di tensione finanziaria e geopolitica e in cui si intravedono all’orizzonte nuove pericolose nubi, proviamo a fare un quadro sulle aspettative e sulle possibili novità che ci potrebbe portare il 2015. Partiamo con il ricordare che durante il nuovo anno avremo modo di conoscere finalmente la vera essenza e carattere di alcune banche centrali. Tanto per iniziare quella inglese e quella statunitense dovrebbero dare avvio ad una nuova fase di rialzo dei tassi con le ovvie conseguenze che questo avrà soprattutto sugli investimenti obbligazionari. Lo sharp rise (rialzo morbido, senza strapponi) rappresenta il consensus atteso per le comunità finanziarie, tuttavia sorprese sono dietro l’angolo. Le due altre banche centrali, quella giapponese e quella europea, giocheranno invece un ruolo quasi contro corrente a fronte della dichiarata divergenza di politica monetaria rispetto agli USA. In particolar modo la BCE dovrà definitivamente esporsi con interventi non convenzionali, sempre che vi sarà ancora Mario Draghi alla sua guida e quest’ultimo invece non abdichi per divergenze interne insanabili, preferendo ricoprire un altro ruolo di prestigio istituzionale quale quello di nuovo Presidente della Repubblica in Italia (ipotesi effettivamente possibile a fronte delle tensioni che iniziano a manifestarsi all’interno del Consiglio Direttivo dell’autorithy monetaria europea).

A riguardo ricordiamo che proprio la BCE risulta l’unica banca centrale dei paesi sviluppati che abbia ridimensionato sensibilmente il proprio attivo patrimoniale, quando le tre sorelle invece lo hanno massivamente aumentato (il Giappone oltre ogni ragionevole soglia). L’Eurozona continua ad essere il malato immaginario di tutta l’economia occidentale, caratterizzata da una incapacità interna di ridurre l’indebitamento medio del settore pubblico (con l’Italia in testa a tutti). La crescita statunitense è stimata ad un 3% (valore non particolarmente entusiasmante per quanto hanno sino ad oggi hanno fatto gli USA), mentre quella europea dovrebbe superare mediamente il livello di un punto e mezzo. Sempre che le tensioni geopolitiche e geoeconomiche che stanno caratterizzando il mondo intero, Russia, Venezuela e di nuovo la Grecia, non diventino il trigger che innescherà una nuova grande crisi finanziaria internazionale proprio sul mercato del debito sovrano. Su questo punto il 2015 ha comunque notevoli probabilità di riuscire nell’impresa. Rimane pacifico comprendere come in sei anni non si è fatto altro che spostare i problemi da risolvere sempre in avanti confidando che in qualche modo la crescita economica si manifestasse e quindi aiutasse a ridimensionare le preoccupazioni delle autorità sovranazionali.

L’Eurozona potrebbe ritrovarsi tra un anno in piena stagnazione, complice la debolezza cinese ed insormontabili conflitti di governance interna di alcuni paesi come il nostro e la Francia che continuano a prendere tempo. Proprio un nuovo shock finanziario infatti potrebbe produrre manovra di risanamento obbligate in quanto nazioni come quella italiana e francese non sono al momento in grado di reggere ad un nuovo shock esogeno sui mercati finanziari. In questo momento sta facendo da ammortizzatore endogeno di competitività e produttività proprio il rapporto di cambio tra la moneta unica ed il biglietto verde. L’America sta di fatto aiutando – direi volontariamente – l’Europa grazie a questa rivalutazione forzata del dollaro, con target un possibile livello di 1.15. Tale contropartita sta reggendo al continuo e sempre più preoccupante rallentamento cinese che produce pertanto un minor riverbero alle esportazioni europee: vi rimando ad un precedente post che analizzava la salute del sistema bancario cinese. Infine rimane tuttora scottante lo scenario possibile sull’evoluzione del prezzo del petrolio, quest’ultimo infatti in caso di ulteriore discesa e duratura permanenza ai livelli attuali mette a rischio di default finanziario gran parte dell’industria statunitense di estrazione dello shale oil & gas, che è comunque direttamente responsabile proprio della iniziale discesa del prezzo del greggio.

Per chi mi scrive percependo, impaurito, la consistenza di questi rischi e dei loro possibili effetti sui portafoglio a sola componente obbligazionaria mi sento di abbracciare questa loro preoccupazione ed evidenziare come inesorabilmente il 2015 sarà caratterizzato da notevole volatilità, tanto per l’azionario quanto per l’obbligazionario. Purtroppo protezioni o soluzioni che rendano indenne integralmente il proprio portafoglio non ne esistono: l’unica è rappresentata dalla detenzione di sola liquidità in attesa di momenti migliori, che tuttavia vi espone ad altri rischi (mancanza di proventi per il periodo in questione e nuove turbolenze che potrebbero caratterizzare le grandi banche europee ed a cascate quelle più piccole). Evitate pertanto l’accentramento delle vostre disponibilità nei confronti di un solo istituto, magari con discutibile o modesta solidità patrimoniale. In tal senso avrebbe molto più significato una esposizione con fondi obbligazionari dinamici e flessibili che investono in diverse classi di attivo, suddivise a loro volta per rischio emittente, rischio valuta e rischio paese in grado di generare periodicamente income (flusso cedolare mensile o trimestrale). Per chi ne ha fatto richiesta specifica anche quest’anno è stato redatto il nuovo report finanziario Active & Global 2014 dedicato a chi vuole approfondire i rischi e le migliori opportunità delle investment house mondiali. Con l’occasione un augurio di serenità per le imminenti festività natalizie e buoni investimenti a tutti i lettori del portale.

ROAD TO RUIN

Scritto da Eugenio Benetazzo il . Pubblicato in 2014, Articoli.

Quanto accaduto negli ultimi sette giorni non rappresenta una novita per chi sta scrivendo, il downgrade sul rating italiano era atteso da qualche mese. Trovarsi all’ultima soglia dell’investment grade (BBB-) fa emergere nuovi preoccupanti evoluzioni per il futuro della crisi italiana. Da considerarsi senza parole invece l’esternazione dell’attuale Ministro dell’Economia, Pier Carlo Padoan, che ha commentato la diminuzione del livello di rating con “non la consideriamo una bocciatura”. Ognuno di voi si è fatto ormai un’idea sulla bontà e consistenza del Governo Renzi e dei suoi rappresentanti. Il Paese, sfortunatamente o volutamente, si trova sotto l’assedio mediatico dell’ultimo fatto di cronaca nera, il delitto di Santa Croce Camerina, che si avvia a diventare un nuovo Cogne 2 La Vendetta, e questo aiuta a spostare l’attenzione e devia la concentrazione dell’opinione pubblica. I talk show nazionali non hanno dato lo spazio dovuto alla vicenda del downgrade. Non penso per negligenza, ma per necessità. Necessità nazionale. Di certo è molto probabile che il Partito Democratico si troverà a dover affrontare e gestire the road of ruin in caso di sempre più probabile declassamento a speculative investment del debito pubblico italiano, quello che volgarmente ed erroneamente viene definito il livello spazzatura.

Ora su questo punto è opportuno fare il seguente approfondimento. Le emissioni di debito si dividono in due grandi categorie secondo le agenzie di rating, il debito da investimento (appunto investment grade) ed il debito speculativo (speculative grade). Il primo indica il debito di un emittente, sia esso nazione o private corporation, caratterizzato da diversi livelli di affidabilità e capacità di rimborso dei debiti contratti. I livelli di affidabilità rappresentano i tanto denigrati rating letterali, AAA, AA, A, BBB. La seconda categoria indica invece il debito di un emittente caratterizzato da vari livelli di vulnerabilità nella capacità di essere solvibile nei confronti delle obbligazioni assunte, tali livelli sono rappresentati dalle lettere BB, B, CCC, CC, C, D, dove quest’ultima significa default ovvero incapacità di rimborsare parzialmente o integralmente le proprie obbligazioni. L’Italia si trova per l’appunto nell’ultimo scalino della fascia di investment grade. La probabilità che nei prossimi sei mesi passeremo nella fascia speculative è significativamente molto elevata vista il continuo deterioramento delle principali variabili macro. Che cosa succede a tal punto ? Sul piano formale per il paese in questione non vi sono grandi ripercussioni. Sul piano sostanziale, per un paese come l’Italia, significa l’inzio della road of ruin.

Saranno infatti i portfolio managers dei fondi comuni di investimento a dare avvio alle danze. Questi ultimi infatti amministrano i vostri risparmi sulla base di un mandato di gestione che può ad esempio prevedere l’investimento delle masse raccolte esclusivamente in strumenti finanziari con rating di investment grade. Il gestore sarà pertanto obbligato a vendere il titolo di stato italiano che aveva in portafoglio in quanto non soddisferà più una condizione vincolante. Solo i fondi in cui il gestore ha una delega quasi totale possono evitare di comportarsi in questo modo. La fuga obbligata dal titolo di stato inizierà a deprimere le quotazioni, che a loro volta innalzeranno lo spread ed il tasso di interesse che l’Italia dovrà offrire per rifinanziare il proprio debito. A quel punto vedremo in azione, si spera, lo scudo anti-spread della BCE che impedirà di fatto il verificarsi di tensioni sul debito sovrano di un paese all’interno dell’Eurozona al pari di quanto accaduto nel 2011. Avete visto quanta difficoltà ha il governo per reperire un miliardo per rifinanziare questo o per dare supporto a quello, immaginate pertanto che i miliardi che improvvisamente serviranno saranno dieci e perchè no venti. Di certo il tampone che metterà l’autorità sovranazionale (con le OMT) sarà provvisorio, ed un paese come il nostro non si può permettere di comportarsi come l’Argentina nel 2001.

Difficoltà di funding durante le nuove emissioni di debito sarebbero percepite dagli operatori istituzionali dei mercati finanziari come un “prendi i soldi e scappa” prima di ritrovarsi con la ristrutturazione forzata del debito. Ne sono sempre più convinto, il 2015 sarà l’anno del terrore per il piccolo risparmiatore, perchè ci avvieremo verso the road of ruin proprio come hanno fatto altri paesi prima di noi, caratterizzati da immobilismo politico ed una impossiblità di governare causata da un eccesso di democrazia. A quel punto quando arriverà la Troika come curatore fallimentare e nuovo dittatore finanziario rimpiangeremo Monti & Company, perchè a pagarla saranno rispettivamente: detentori di titoli di stato (possibile cut-off del 25%), piccoli risparmiatori con il prelievo sui depositi, italiani benestanti con l’introduzione della wealth tax, dipendenti pubblici e statali (con un taglio trasversale del 20% dell’attuale forza lavoro), congelamento delle tredicesime, istituzione del salario massimo, vendita di cespiti di stato di particolare prestigio e valore (partecipazioni societarie e patrimonio demaniale), dipendenti di banca (perchè le banche sottocapitalizzate sarano obbligate a fondersi), dirigenti di enti locali e simili (ridimensionati o licenziati in tronco con contestuale estinzione dell’ente), medici, ospedali ed operatori sanitari, perchè il welfare sanitario pubblico sarà l’area dipartimentale maggiormente soggetta a tagli.

REAL ESTATE HORROR

Scritto da Eugenio Benetazzo il . Pubblicato in 2014, Articoli, Educazione Finanziaria.

Se ci soffermiamo ad ascoltare le agenzia di stampa dell’industria bancaria e dell’industria legata all’intermediazione immobiliare, il numero dei mutui erogati in Italia durante il 2014 segnala un significativo aumento rispetto all’anno precedente, indice questo che, secondo loro, ormai abbiamo raggiunto e superato la fase di bottom e da questi livelli i prezzi possono iniziare a risalire. Se uno crede ancora alle favole, penso che oggi viva molto più serenamente il cambiamento epocale che contraddistingue tutta l’economia planetaria. Iniziamo con il ricordare che il numero delle compravendite ormai si è dimezzato in dieci anni, passando dalle 870.000 del 2004 al conteggio stimato di 420.000 per la fine del 2014. Il prezzo medio di mercato per le abitazioni residenziali è passato dai 2.100 euro di picco nel 2007 agli attuali 1500 euro, con una contrazione complessiva quindi del 30%. Questo dato comunque è naturalmente destinato a peggiorare. Hanno contribuito a rinvigorire le erogazioni di mutui le operazioni di surroga che da questo punto di vista non possono essere considerate come nuove operazioni di prestito al mercato immobiliare, quanto eventualmente di ristrutturazione e ottimizzazione del rischio tassi implicito. Recentemente ho avuto modo di confrontarmi con un noto esponente dell’industria bancaria sullo scenario immobiliare, italiano e non solo.

Sostanzialmente la maggior parte delle banche italiane non ritiene più strategico finanziare mediante erogazione di mutuo le giovani coppie che si sposano: è una questione di rischio connaturato alle mutate condizioni culturali della società. Un matrimonio su due va in default entro il terzo anno nel 60% dei casi. Questo mette in difficoltà l’istituto finanziario in quanto come è risaputo la conflittualità tra i due ex coniugi produce faide legali oltre ogni ragionevole buon senso. L’exit strategy in questo caso infatti porta a due possibili soluzioni: la prima presuppone che di comune accordo si decida di vendere l’immobile gravato di ipoteca in modo da estinguere il mutuo e consentire ad ogni ex coniuge di ripartire con una nuova esperienza coniugale (sempre che se ne abbia ancora il coraggio). La seconda strada (quella più intrapresa) presuppone che uno dei due coniugi – solitamente il partner femminile – per fare un dispetto all’altro, intraprenda azioni legali e qualsivoglia disposto al fine di congelare de facto lo status quo impendendo la vendita dell’immobile e mettendo in questo modo in difficoltà la banca con il rientro del mutuo. Da sapere che sempre più spesso anche per mutui di recente erogazione, in caso di prima ipotesi sopra menzionata, gli ex coniugi rischiano di trovarsi in equity negativa.

Questo significa che anche ammesso di riuscire a vendere in poco tempo l’immobile in questione, il ricavato ottenuto dal prezzo di cessione non è sufficiente a coprire interamente il saldo residuo ad estinzione del mutuo. Le banche italiane per questo preferiscono prestare denaro ai soggetti single, se e soltanto se sono presenti garanzie accessorie (firma della nonna o simili) a cui possono aggrapparsi in caso di ritardo nel pagamento delle rate. Dieci anni fa o più accadeva esattamente il contrario, inoltre sempre dieci anni fa gli affidi più rischiosi potevano essere cartolarizzati consentendo di spalmare il rischio di insolvenza sul mercato e non sul soggeto erogatore. Il mercato immobiliare perchè possa rinvigorirsi avrebbe la necessità di poter contare su flussi in ingresso nel nostro paese di persone giovani con necessità di abitazione e a lato risorse individuali (capitali, titolo di studio, ambizione ed intraprendenza giovanile) che consenta loro di potersi con il tempo permettere l’acquisto di una propria abitazione. Pensate da questo punto di vista a chi è entrato in Italia in questi ultimi dodici mesi da clandestino e invece chi in parallelo vi è dovuto fuggire. Sono appena rientrato da Londra, una città metropolitana in cui i prezzi delle abitazioni residenziali, tra i più alti al mondo, si sono riprese e sono state caratterizzate da una fase di lento recovery.

Certamente sono ancora distanti dal picco che le ha contraddistinte durante il 2007 – sotto di oltre un 15% sui massimi storici – tuttavia secondo commentatori ed osservatori del mercato immobiliare londinese vi possono essere delle potenzialità nei prossimi anni rese disponibli grazie ad operazioni di bonifica e riqualificazione di quartieri residenziali un tempo degradati o colonie di low class people (fatalità di etnia sempre extracomunitaria). La ratio londinese parte da una constatazione pacifica, per smuovere il mercato immobiliare si deve creare appeal ed interesse su qualcosa che oggi costa poco, pertanto si devono attuare tutte le possibili varianti urbanistiche in grado di modificare il landscape e la percezione di prestigio del territorio post intervento, ad esempio radendo al suolo vecchie case di edilizia popolare o aree artigianali/industriali dismesse per sostituirle con spazi residenziali più avvenieristici e funzionali alla vita ed interazione odierna. In questo modo investendo “in advance” durante la fase di lancio del progetto è possibile ottenere dei ritorni significativi sul capitale conferito. Lo stesso modus operandi si potrebbe implementare anche in Italia in particolar modo in quelle aree residenziali che in poco tempo si sono trasformate in quartieri di extracomunitari, compromettendo di non poco il valore stesso degli immobili. Questo tipo di interventi presupporrebbe comunque una regia delle istituzioni che è assente persino nel cuore della politica nazionale.

GO UNCONSTRAINED

Scritto da Eugenio Benetazzo il . Pubblicato in 2014, Articoli, Asset Management, Educazione Finanziaria.

Il 29 Ottobre del 1929 è passato alla storia come il Martedi Nero (The Black Tuesday) ossia il più grande crash finanziario del secolo precedente, le quotazioni dell’indice Dow Jones all’epoca passarono da 350 a 50 punti nel giro di tre anni con il minimo raggiunto durante la fine del 1931. Il Big Crash fu solo il detonatore che diede inizio alla Grande Depressione che obbligò tre anni dopo quel fatidico giorno il Governo degli USA per voce del Presidente F.D. Roosevelt a varare il New Deal, un imponente programma di stimoli monetari ed investimenti industriali volto a far ripartire la locomotiva statunitense. Ricordiamo per far comprendere la gravità dell’epoca che fallirono qualche migliaio di banche, la produzione industriale crollo del 50% e questo produsse oltre 15 milioni di disoccupati su una popolazione totale di 80 milioni di individui. Solo verso l’inizio degli anni Cinquanta l’indice Dow Jones si riportò sui valori precedenti il Grande Crash, in sintesi ci vollero due decenni ed un conflitto militare su scale mondiale prima di rivedere le quotazioni di fine anni Venti. Oltre a questo diede indubbiamente il suo contributo anche la creazione di un nuovo sistema monetario, a seguito degli accordi di Bretton Woods, che determinò l’egemonia valutaria mondiale del dollaro per gli anni a seguire.

Questo primato trovava fondamento in considerazione della piena convertibilità aurea che veniva riconosciuta alla moneta americana. Con gli accordi di Bretton Woods presero vita anche il Fondo Monetario Internazionale e la Banca Mondiale. Queste due istituzioni avevano lo scopo di proteggere i paesi in difficoltà e garantire la cooperazione monetaria e finanziaria tra tutti le nazioni affinchè non si ripetessero fenomeni di turbolenza e rischio sistemico internazionale simili a quelli vissuti durante i primi anni Trenta. Come sappiamo questo status quo è durato sino al 1971, sostanzialmente più di un quarto di secolo, anno in cui il Presidente Nixon revocò la convertibilità con l’oro a seguito della richiesta di liquidazione in oro delle proprie riserve in dollari da parte della Francia. Da quel momento in poi prese vita il sistema monetario fluttuante che ancora oggi regolamenta il mondo. Ora guardando ai giorni nostri e alle vicende che hanno caratterizzato gli ultimi anni, la creazione dell’euro può essere rappresentata come un’altra Bretton Woods ovvero una convergenza e reciproco impregno da parte di soggetti istituzionali e sovranazionali volta alla definizione di parametri monetari comuni ideali per garantire sia stabilità finanziaria che crescita economica. Al posto del Big Crash del 1929 abbiamo avuto il Crash di Lehman nel 2008, il quale ha dato avvio all’effetto domino su scala mondiale. La perdita di produzione industriale si è manifestata ovunque e la disoccupazione ha raggiunto livelli ingestibili sul piano sociale in numerose nazioni. Si stimano almeno altri dieci anni per riportare il mondo delle economie avanzate nella strada che stava percorrendo durante i primi cinque anni del nuovo millennio.

Nonostante siano tutt’ora presenti nel globo focolai e conflitti di natura geoeconomica, anche noi stiamo vivendo un altro grande conflitto mondiale, questa volta non militare ma solo economico: non abbiamo i bombardamenti e le rappresaglie militari, tuttavia i nostri morti si chiamano imprese che chiudono e famiglie che soffrono o che perdono la possibilità di pianificare il proprio futuro. Anche noi abbiamo creato nuove authority, organismi sovranazionali e reti di protezione per aiutare i paesi in difficoltà pensiamo solo alle OMT, al MES o alle LTRO. Anche noi abbiamo avuto banche in procinto di fallire o banche che potrebbero tranquillamente essere considerate fallite in considerazione delle condizioni di patrimonio e dell’evoluzione dello scenario socioeconomico che ci attende nei prossimi decenni. A questo si deve aggiungere la presenza di nuovi players globali che possono creare riverbero sia in positivo che in negativo su tutti gli altri paesi, ad esempio Cina, Brasile o Russia. Il modello e sistema monetario precedente è collassato a fronte di una richiesta della Francia di riavere in oro il controvalore delle proprie riserve in dollari.

Proprio in questi giorni Marine Le Pen, che dovrebbe rappresentare il futuro primo ministro francese stando al suo gradimento, ha recentemente fatto richiesta di rimpatrio di tutte le riserve auree francesi depositate presso le banche centrali del mondo. In parallelo abbiamo tra qualche giorno il referendum in Svizzera per aumentare la percentuale di detenzione di riserve auree presso la Banca Nazionale Svizzera portandola dall’attuale 7% ad un più rassicurante 20%. Inutile negare come quanto sopra potrebe innescare una nuova ondata di volatilità e di turbolenza che andrà a colpire quasi tutte le asset class tradizionali di investimento. Per questo motivo, anche in preparazione dello sharp rise che vedremo sui tassi di interesse nei prossimi mesi, soprattutto nei paesi anglosassoni, sarebbe opportuno prendere posizione su strumenti unconstrained ossia prodotti di investimento come molti fondi non direzionali o market neutral in cui il gestore ha un mandato ad operare con ampia delega, senza riferimenti di benchmark, potendo anche fare ricorso agli strumenti derivati per la copertura di rischi sia specifici che strutturali. Il portafoglio di investimento per il 2015 dovrebbe pertanto essere rappresentato appunto da un basket di strategie fra di loro decorrelate piuttosto che da una banale e superata diversificazione per singole asset class.

CI SONO LE PREMESSE

Scritto da Eugenio Benetazzo il . Pubblicato in 2014, Articoli.

L’Italia in questo momento non è in grado di reggere ad uno shock esogeno, significa che se si dovesse verificare un evento di portata sistemica improvviso ed inatteso (stile il crash Lehman o un altro attacco speculativo al debito italiano), le finanze pubbliche del Paese produrrebbero fenomeni di insolvenza parziale e disagi di natura economica su numerosi compartimenti dipartimentali. Tra nove mesi non si riuscirà più a contenere la popolazione, adesso bisogna avere il coraggio di espletare il male per conseguire il bene, iniziando ad esempio a sospendere temporaneamente i diritti costituzionali su molti ambiti della vita di tutti i giorni. Sta riuscendo il malcontento popolare nei confronti dell’euro, visto come unica causa della situazione odierna: da una parte Salvini come futuro leader della nuova destra nazionale e dall’altra Grillo con il M5S, entrambi stanno riprendendo ad alimentare il sentiment antieuropeista. Sembrava che con il voto di Maggio, il tutto fosse stato definitavamente sdoganato, invece il rischio che il consenso nei confronti della moneta unica degeneri è oggi più che mai ritornato in auge. Per la cronaca si può uscire dall’euro, basta uscire dall’Unione Europea, due mesi fa la Scozia puntava proprio a questo e gli organismi sovranazionali avevano allertato su questa possibile eventualità.

Vuoi riprenderti la tua vecchia moneta, noi non te lo possiamo impedire se con un atto di sovranità popolare questo diverrà esigibile, tuttavia a quel punto la nazione in questione dovrà anche abbandonare tutte le reti di protezione e tutela che l’Europa ha in questi anni messo a regime: si va dalla protezione dei risparmi alla certezza degli approvvigionamenti energetici. Il Paese che se ne esce dall’Unione a quel punto si può scordare di far entrare i suoi prodotti e merci svalutate all’interno dell’Unione senza pagare pegno, leggasi dazi doganali sulle merci. Quando lo hanno fatto capire alla Scozia, abbiamo visto come si è risolto il tutto. Nessuno in questo momento può avere la presunzione di garantire che uscire dall’Unione Europea sia meglio che restarvi, di certo questo tipo di assunto conviene a chi non ha niente da perdere. Meglio stare in compagnia di altri colossi economici che soli contro il resto del mondo. Questo è infatti il vero pericolo, continuare ad alimentare tensioni sui mercati finanziari per incapacità nella gestione della comunicazione sul piano politico che istituzionale. Da questa estate hanno ripreso ad intensificarsi le esportazioni di valuta e di capitali verso lidi considerati più sicuri e confortanti (oltre settanta miliardi negli ultimi tre mesi). La Camusso che continua con il mantra “serve la patrimoniale “non fa altro che alimentare, con queste infelici esternazioni, l’emorragia di capitali e risorse finanziarie.

Se ci fosse veramente la dipartita dall’Unione Europea per volontà o isteria popolare a quel punto anche chi detiene investimenti immobiliari sarebbe profondamente penalizzato in quanto la disponibilità di denaro per sostenere la domanda di case sarebbe svalutata con la stessa proporzione con cui si è perduto potere di acquisto nei confronti dei paesi confinanti. In vero in tre anni, con tre diversi governi, non si è fatto niente per modificare strutturalmente la competitività sul mercato del lavoro e la convenienza del fare impresa in Italia. Si vuole dare la colpa all’Europa di quello che sta accadendo, ma se non ci fosse stata l’Europa nel 2012, metà delle banche italiane sarebbe fallita, portandosi dietro la ristrutturazione sul debito pubblico che tradotto avrebbe significato un cut-off sui BTP che gli italiani avevano in portafoglio. La classe dirigente e quella politica sono stati a guardare, inventandosi manovre di lifting politico o di contenimento emotivo (Renzi docet). Solo un colpo di stato adesso può cambiare radicalmente il Paese e consentirgli di invertire la rotta per il default sempre più concreto nei prossimi 24 mesi. Tra nove mesi l’Italia non la tieni più, è come una pentola a pressione in cui la valvola si è rotta o non funziona. Ti devi aspettare una reazione improvvisa, non pianificata, di fuoriuscita sociale in stile Piazza Tienamen o caduta del muro di Berlino.

Proprio come nel 2001 a Buenos Aires in Argentina, quando la popolazione improvvisamente occupò le piazze e vie principali della capitale al grido di “el pueblo no se va” per cacciare il governo disastroso di Carlos Menem e Ferdinando de La Rua, rei di aver condotto il paese nel baratro finanziario. Alti esponenti della polizia italiana me lo hanno confidato in più di un occasione: 300/500 dimostranti li riescono a contenere e disperdere senza difficoltà. Ma se arrivassero a sorpresa in 10.000 a Piazza Colonna a Roma, con la stessa rabbia (giustificata) e tensione di quelli che hanno manifestato contro il centro di accoglienza di Tor Sapienza, allora i primi che non si schierano e battono in ritirata sarebbero proprio i poliziotti. Potete immaginare a quel punto che quelli dentro a Montecitorio avranno con grande presunzione spiacevoli conseguenze. Allora ti devi chiedere che tipo di Italia erediteremo. In questi ultimi sei mesi ho visto la parte migliore dell’Italia che si è organizzata per abbandonarlo quanto prima: sono piccoli imprenditori, professionisti, artigiani, pensionati, laureati con lode accademica, lavoratori autonomi. Un fiume di italiani che vuole sopravvivere e cerca rifugio in Spagna, Svizzera, Germania, Inghilterra, Australia, Malta, Dubai, Brasile, Bulgaria, Canada e cosi via. Continuo a dirlo: i prossimi cinque anni saranno ben peggiori di quelli appena trascorsi. Tanto peggiori.

Le quattro grandi

Scritto da Eugenio Benetazzo il . Pubblicato in 2014, Articoli.

Sono passati ormai più di sei anni dal quel fatidico Lunedi 15 Settembre 2008, il giorno che può essere considerato come un nuovo zero cronologico per l’economia mondiale. Prima di questa data si poteva affermare pacificamente che il precedente faro temporale fosse il 9 Novembre del 1989 ossia la caduta del muro di Berlino per acclamazione ed esuberanza popolare. Queste due date decretano in comune la fine di qualcosa che nei decenni precedenti aveva dominato e condizionato il mondo, il capitalismo per il 2008 ed il comunismo, come ormai assodato, per il 1989. Dopo questi due eventi temporali il mondo non sarà più come prima, ne sappiamo qualcosa noi europei che stiamo entrando e vivremo a breve la terza recessione in soli cinque anni. Queste date sanciscono un inversione di poteri ed un ribilanciamento di forze in campo geopolitico. Solo per stare in tema a casa nostra, prima del 2008, le banche più grandi del mondo, classificate per capitalizzazione ed assets detenuti erano anglosassoni, con in testa la storica HSBC (Hong Kong & Shanghai Banking Corporation) la quale nonostante il nome possa trarre in inganno, rappresenta una banca inglese nella più ampia concezione possibile. Al secondo posto Bank of America, che nasce grazie al prezioso contributo di un banchiere italoamericano, Amadeo Giannini, che può essere considerato l’Henry Ford dell’industria bancaria.

Bank of America è tuttora la più grande banca al mondo per servizi finanziari erogati. Torniamo alla classifica, al terzo posto trovereste Citygroup, che scaturisce dalle viscere della City Bank fo New York e numerose successive acquisizioni, ed infine al quarto posto J.P. Morgan Chase, sostanzialmente la banca fondata dai magnati americani, John Pierpont Morgan e John Davison Rockefeller. All’epoca non si trovava una banca italiana nelle prime venti posizioni, nonostante siano stati proprio gli italiani ad inventarle e concepirle. Questa quindi era la cliassifica delle quattro grandi banche al mondo prima del 2008. Se stiliamo la nuova classifica post Lehman failure, rimarremmo ampiamente sorpresi. Oggi la banca più grande del mondo per capitalizzazione di mercato ed asset detenuti è ICBC ossia Industrial & Commercial Bank of China, i cui attivi valgono tanto quanto il PIL della Germania. Quel che più stupirebbe è la giovane età di questo colosso, appena 30 anni, contro i 150 anni di HSBC. Al secondo posto abbiamo la China Construction Bank con le sue quasi 14.000 filiali (solo in China), al terzo posto la Agricultural Bank of China, voluta da Mao Tse Tung nel 1954, con le sue 24.000 filiali ed infine al quarto posto, la Bank of China, fondata nel 1912, la banca più antica della Cina.

Attenzione a non confondere ques’ultima con la People’s Bank of China di fatto la banca centrale cinese che oltretutto è anche il principale azionista di maggioranza delle quattro grandi banche prima menzionate. La Bank of China è la ridenominazione della precedente Imperial Bank of China, e possiamo considerarla come la più internazionale delle banche cinesi, in quanto ha filiali operative in quasi tutto il mondo, dal Canada allo Zambia. Ognuno di questi istituti bancari è sotto l’egida ovviamente del Partito Comunista ed è soggetta alla governance ed alla cabina di regia del Presidente Xi Jiping. Inutile dire che se la crescita a cui ci ha abituati la Cina negli ultimi dieci anni fosse un motore a combustione, queste banche rappresenterebbero i pistoni all’interno del quattro cilindri che ha dato propulsione a tutti i settori strategici della nazione. Nessun paese al mondo ha messo a disposizione il credito e l’accesso al credito come ha fatto la Cina in questi anni, nemmeno gli USA in epoca pre-crisi immobiliare con le sponsored government enterprise, Fannie Mae e Freddie Mac, che a suo tempo alimentarono la bolla immobiliare, scoppiata nel 2008 trasformando il boom economico in sboom finanziario. Purtroppo qui nascono i problemi per il futuro tanto per la Cina quanto per il resto del mondo.

La crisi immobiliare negli USA è scaturita da una voluta mancanza di controlli negli affidamenti esclusivamente per conseguire consenso elettorale (di questo argomento ne parlo diffusamente in La Crisi Infinita). Sostanzialmente l’attività economica del prestare denaro che presuppone la discriminazione era venuta meno. Questo ha prodotto un aumento drammatico dei NPL (non performing loans) ossia i prestiti che non vengono o non possono essere più rimborsati (perdita di posto del lavoro, aumento delle rate e cosi via). Quando il Congresso degli Stati Uniti varò il TARP (Troubled Assets Relief Program) ovvero il piano di sostegno per 700 miliardi di dollari alle banche americane, questo importo venne calcolato come un 5% di insolvenza su un totale di 14 trilioni di affidamenti bancari complessivi dell’epoca. Sappiamo poi come è andata. Ora per la Cina negli ultimi cinque anni i prestiti ed affidamenti al settore privato sono stimati al 250% del PIL, quindi circa 20 trilioni di dollari, se applicassimo la stessa ratio degli americani dovremmo aspettarci oltre 1.000 miliardi (un trilione) di potenziali insolvenze. Diciamo che i cinesi sono stati più prudenti (anche se gli allarmi e le luci rosse sono accese da mesi) e il delinquency rate è del 2.5% allora dobbiamo mettere in conto 500 miliardi di dollari che impatteranno non solo su Pechino ma su tutto il mondo. State certi che i prossimi cinque anni saranno tutt’altro che l’uscita dal tunnel.

L’IBRIDO CHE TI ASPETTA

Scritto da Eugenio Benetazzo il . Pubblicato in 2014, Articoli.

Il punto di non ritorno lo abbiamo ormai superato da mesi, non vi è in alcun modo la speranza che il paese possa invertire la rotta. La favola della crescita si trasformerà presto in una tragedia greca. Proprio come la nazione ellenica anche gli italiani vivranno il baratro e la desolazione sociale. Gli odierni moniti di Draghi evidenziano ancora una volta come l’attuale fase che stiamo vivendo non possa essere più di tanto condizionata dalle autorità monetarie in quanto succube della fiducia che hanno le imprese e soprattutto le famiglie sul domani che verrà. Gli episodi di cronaca che hanno contraddistinto i quartieri popolari di alcune citta metropolitane con i fenomeni di occupazione abusiva delle case popolari vi devono far comprendere il destino che attende il paese, uno scenario ibrido tra Grecia e Argentina, forse già entro i prossimi 18 mesi. A quel punto anche quella piccola parte della popolazione, plagiata da una viscida elite culturale radical-chic, che ha obbligata la stragrande maggioranza della popolazione ad abbassare la testa ed accettare sommessamente l’invasione barbara ed incontrollata dal Nord Africa, al grido di “dagli al razzista” o “stai zitto, razzista incivile” si sveglierà con veemenza dal torpore mentale che l’ha in questi anni narcotizzata e chiederà vendetta.

Solo che a quel punto sarà ormai troppo tardi. Le grandi aree urbane saranno ormai territorio in mano alla microcriminalità dilagante, in cui alle diciotto vi sarà il coprifuoco per gli italiani, obbligati a rinchiudersi in casa per preservare la propria incolumità. Non sapete su cosa investire in questo momento ? Fatevi il porto d’armi, compratevi un bel fucile a pompa e mettete le grate alle finestre oltre alle porte super blindate. I figli mandateli all’estero quanto prima con qualche dollaro in tasca e dite loro che d’ora in avanti si dovranno arrangiare su tutto e per tutto. Non vi è nessuno che possa ribaltare il futuro (ormai ben delineato) del paese, nessun sul piano politico intendo, in quanto se ci fosse, lo avrebbero già chiamato in causa. Questa è l’unica ragione che permette la sopravvivenza del Governo Renzi. Solo lui, perchè non vi è nessun altro. Il paese è schiavo della Costituzione, un pezzo di carta che non si può cambiare e che proprio per questo motivo ci sta scavando la fossa da anni. Altrove avremmo già visto attentati terroristici con lo scopo di destabilizzare la nazione o la sua opinione pubblica. Proprio come avvenne con la messa in scena dell’attentato a Moro nel 1978 ad opera delle Brigate Rosse ma con regia (presunta) dell’intelligence statunitense.

Allora la paura di una svolta a sinistra dell’Italia non si poteva permettere, cosi venne orchestrata (sapientemente) la strategia della tensione per rafforzare i partiti di centro e ostracizzare gli estremismi. Lo stesso si è fatto quest’anno per scongiurare la deriva antieuropeista con le elezioni di Maggio e lo spauracchio grillino alle porte, serviva un volto nuovo, giovanile, fresco e presumibilmente credibile all’opinione pubblica che invogliasse a preservare lo status quo. Per blindare il raggiungimento di questo risultato, non si è badato a spese. 80 euro, pronti e via a tutti quelli che avrebbero ringraziato per questo gesto d’affetto disinteressato. Attenzione che questo modus operandi si continua ad utilizzare anche per altre parte sociali, nella speranza di tenere coesa una parte della popolazione, quella ancora vincolata ai parametri dell’istituzionalità, alla democrazia, al confronto tra le parti e cosi via. Sta lievitando invece, in maniera incontenibile, quella che desidera il ricorso ai metodi non convenzionali di governance. L’incapacità di fermare l’avanzata della povertà ed il disagio sociale è il miglior detonatore per innescare colpi di stato o crisi di stato. Mi auguro che la Troika abbia messo in cantiere un possibile intervento improvviso a causa di una destabilizzazione istituzionale del paese ormai ingestibile.

L’ibrido che vi aspetta, non riguarda solamente l’aspetto socioeconomico della sua popolazione, quanto anche l’assetto di governance che caratterizzano molteplici aziende strategiche, a conduzione statale e non, che sono operanti nei settori chiave del nostro paese. A sentire i portavoce del governo italiano, vi sono numerosi investitori esteri che sono desiderosi e scalpitano di poter investire in Italia non appena quest’ultima avrà dato avvio al piano di riforme strutturali che i mercati finanziari e l’Europa richiedono per consentirle di essere più competitiva. Anche questa è l’ennesima favola. Non si tratta di investimenti e capitali esteri che arrivano a rafforzare il tessuto imprenditoriale italiano, quanto piuttosto di un’operazione di colonizzazione da parte di fondi sovrani, operatori istituzonali del risparmio gestito e raider finanziari. Per far comprendere il tutto, immaginate una delle scelte finali del film “Indipendece Day” quando gli alieni dalla navicella madre si preparano a sbarcare sulla terra per arraffare e sfruttare avidamente tutto il possibile, nel loro interesse ed esigenza, non di certo di quella dei terrestri. A quel punto l’Italia sarà trasformata in una grande società per azioni in cui gli azionisti di maggioranza saranno soggetti di diversa nazionalità, arabi, russi, cinesi e americani. Agli italiani resterà il rimpianto (meritato) di essersi fatti sottomettere per l’ennesima volta.

THE MERLO FOREX

Scritto da Eugenio Benetazzo il . Pubblicato in 2014, Articoli, Educazione Finanziaria.

L’accentuarsi della crisi economica e finanziaria sta amplificando un fenomeno che negli anni precedenti si era smorzato o se non altro mitigato e anche ostracizzato da una parte della stampa di settore. Mi sto riferendo al mercato dei servizi ed opportunità pubblicizzati per il mondo del merlo forex. Chi opera nei mercati finanziari come operatore istituzionale o qualificato sa bene che esiste una legge tacita, non scritta da nessuna parte, che recita: è immorale permettere ad un merlo di tenersi il proprio denaro. In sintesi significa che non si deve mai consentire a persone poco lungimiranti e avide di preservare il proprio denaro ed i propri investimenti. Ne ricevo in continuazione, e francamente mi sto anche stancando, email di lettori saltuari che mi chiedono informazioni, impressioni o giudizi su questo o quel sito registrato in qualche giurisdizione esotica che offre e propone servizi di forex, option trading, spread trading o simili, in quanto loro hanno intenzione di investire consistenti importi di denaro perchè hanno capito che in questo modo si potranno arricchire velocemente, senza fatica e soprattutto senza rischiare molto. Il top nella classifica sono quelli che mi scrivono evidenziando come nel mercato delle opzioni si guadagna il 99% delle volte.

Verissimo, peccato che l’1% solitamente ci rimette la casa, il matrimonio, tutto quello che aveva guadagnato prima e soprattutto il benessere del resto della propria vita. In genere tali richieste non arrivano da lettori consuetudinari, ma solo da chi sta cercando in rete il conforto di qualcuno che è presente da anni sui mercati e potrebbe avallare le loro fantomatiche aspettative di guadagno senza far fatica e senza rischiare nulla. Un ex collega potrebbe scrivere la sceneggiattura di un bellissimo thriller finanziario su questo, infatti oggi grazie alle opzioni ha perso quasi tutto, salute compresa. La stupidità di queste persone ormai ha raggiunto livelli che farebbero invidia ad un cast di selezione di un reality show americano. Qualcuno scrive da convinto fervente di aver visto la pubblicità ed il banner di qualche investment & trading company che mostra un lavoratore interinale nel tempo libero fare windsurf, hobby sportivo che può permettersi grazie ai munifici guadagni che gli consente la sua attività di trading online sul forex, sui cfd, sulle opzioni e sugli spread. Solitamente quei banner sono accompaganti da un minuscolo asterisco riportante un micro testo di disclosure. Soffermatevi la prossima volta a leggerlo per intero e dopo ne riparliamo.

Penso che il prossimo libro che scriverò sarà incentrato proprio su questo argomento ovvero raccontare come le persone prive di preparazione perdano sistematicamente denaro o peggio letteralmente lo regalano a proponenti di servizi finanziari che operano in mercati non regolamentati. Quello che va di moda adesso in rete è il filone delle rendite passive: sostanzialmente guadagnare denaro senza far niente perchè a lavorare c’è qualcuno che lo fa al posto tuo tipo network marketing o programmi di investimento ad alto rendimento. I promotori di queste scam (frodi a tutti gli effetti) li chiamano HYIP acronimo che significa high yield investment program e non avete idea di quanti allocchi ci abboccano. Solitamente vi raccontano che il loro trading desk è in contatto con la tal famosa investment bank e pertanto può sapere in anticipo quando un big player effettuerà degli acquisti voluminosi sul mercato che impatteranno sulle quotazioni di un determinato titolo (si parla in tal caso di front running). Grazie al promotore dello scam è possibile aprire un conto nella loro società per partecipare a tale operazione, dichiaratamente farlocca ed inesistente. Se credete alle favole, mi raccomando partecipate. Per vostra informazione, l’unica rendita quasi passiva è la conduzione della terra ammesso che piova con regolarità e gli prestiate le opportune cure per evitare l’aggresione di parassiti alle colture.

L’altra grande favola che gira in rete è che tutti possono diventare trader in cinque minuti e vivere di rendita alle spalle degli altri. Primo per diventare trader professionisti ci vogliono anni di studio dei mercati, una preparazione tecnica degna di un neurochirurgo, una certa indole alla gestione del rischio ordinario e sistemico. Oltre a quanto sopra serve anche una capiente dotazione di capitali, a mio parere almeno 150.000 euro per operare sulle blue chips senza effetto leva. Per i derivati, commodity & company la cifra può anche raddoppiare. Tuttavia qualcuno vi dirà che non serve molto denaro in quanto grazie all’effetto leva che consentono alcune società di trading online, infatti con loro bastano appena 10.000 euro o anche meno. Ripeto mai permettere ad un merlo di ternersi il proprio denaro. Il trader è un mestiere che per certi aspetti è molto simile a quello del sopra citato neurochirurgo, richiede profonda e continua formazione, capacità di controllo fuori dal comune ed una certa indole naturale. Per questo non tutti possono fare i trader come non tutti possono fare il chirurgo. Purtroppo esisteranno sempre persone che crederanno ad una brochure gratuita offerta da qualche pagina civetta che promette guadagni facili e senza fatica. Lasciamoli illudere, i merli nei mercati finanziari non infastidiscono nessuno. Anzi.

BEARISH FLATTENING

Scritto da Eugenio Benetazzo il . Pubblicato in 2014, Articoli.

Nei mercati finanziari generalmente i rendimenti riconosciuti per impieghi di denaro a lungo termine sono quasi sempre superiori a quelli a breve, pensate ad un emissione di titoli di stato, venite remunerati molto di più se sottoscrivete una scadenza a dieci anni rispetto a quella ad un anno. Tuttavia vi possono essere delle circostanze occasionali (come il post crash di Lehman Brothers) o strutturali in cui i rendimenti a breve termine crescono più velocemente dei rendimenti a lungo termine creando una spiacevole conseguenza alla curva dei rendimenti che tende per questo motivo ad appiattirsi. Questa eventualità in termini tecnici viene denominata appunto “bearish flattening” e purtroppo tale configurazione grafica non annuncia niente di confortante. Partiamo evidenziando come il prossimo anno sarà un anno veramente molto difficile per i mercati finanziari tanto azionari quanto obbligazionari. Il 2014 sembra avviarsi a chiudere sommessamente con azionario ed obbligazionario ormai in prossimità dei massimi storici di sempre, caratteristica abbastanza anomala, in quanto nella maggior parte delle volte sono negativamente correlati. Rimane ancora in sospeso il nuovo responso sugli stress test delle banche europee che conosceremo nei prossimi giorni (26 Ottobre).

Sperando che non vi siano sorprese o nuove criticità da gestire in modalità straordinaria. Sicuramente il 2015 inizierà prospettando grandi cambiamenti, soprattutto in termini di politica monetaria. Gli USA e il Regno Unito infatti dovrebbero alla fine del primo trimestre dare avvio ad una fase di rialzo strutturale dei tassi per gli anni a venire. Eurozona e Giappone invece rimarranno alla finestra continuando con politiche di espansione e accomodamento monetario. Per dirla in sintesi avremo una asimmetria sulle scelte di politica monetaria delle economie avanzate. Questa divergenza di comportamento produrrà spiacevoli conseguenze proprio nei mercati azionari ed obbligazionari, innescando delle violente esplosioni di volatilità. Anche in termini macro si denotano ormai delle significative differenze con le nazioni anglosassoni più sane e frizzanti rispetto alle asfittiche economie di Giappone ed Europa. Quest’ultima infatti rischia di ripercorrere le gesta passate del Sol Levante, piombando in una fosca deflazione. Vedremo in tempi rapidi se l’interventismo della BCE consentirà di accantonare per sempre questa oggettiva preoccupazione.

Il nuovo anno sarà un incognita anche sul fronte macro, con focolai di tensione geopolitica che ormai sono ovunque, Medio Oriente con ISIS, Africa con Ebola, Europa con Ucraina, Asia con Umbrella Revolution e Sud America con Venezuela. Saranno comunque i tassi a fare molto male ai portafogli ed agli investimenti degli italiani, la maggior parte dei quali (si stima oltre il 75%) hanno una esposizione obbligazionaria di matrice direzionale al mercato su debito nazionale, debito obbligazionario corporate e qualche debito europeo oltre confine. La soglia psicologica del 5% come rendimento di portafoglio medio diventerà a quel punto un ricordo del passato, quando si dovrà metabolizzare una contrazione dei prezzi di anche dieci punti percentuali. Continuo a ripeterlo da anni ma vedo che pochi mi ascoltano, lasciate perdere i prodotti convenzionali e la ricerca di reddito da investimento canonico nei prossimi anni saranno profondamente controproducenti per la redditività e stabilità del portafoglio. Usciamo da un ciclo di tassi in discesa che ormai dura da oltre sette anni, da adesso in poi vi potete aspettare la risalita e tutte le sue conseguenze. Nonostante i vari warning e downgrade vi sono ancora milioni di italiani che credono sul titolo di stato italiano. Illusioni italiane.

Al quadro sopra descritto dobbiamo confidare che la Cina in qualche modo riesca a disinnescare internamente e mettere in sicurezza la fase di credit boom che ha caratterizzato il settore privato in questi ultimi cinque anni evitando che si trasformi in un credit bust: a riguardo considerate che il debito privato rapportato al PIL ormai ha raggiunto la soglia del 200% quando dieci anni fa era inferiore al 70%. Tanto debito di bassa qualità formatosi in poco tempo con la compiacenza delle autorità monetarie mi fa ricordare un’altra storia di alcuni anni fa che abbiamo già visto cosa ha prodotto. Se la Cina dovesse vivere quanto sta accadendo in Eurozona o qualcosa di simile allora preparatevi a vedere il peggio dei due mondi. Questa possibilità è considerata di difficile accadimento. Dicevano lo stesso anche sulla robustezza del modello di trading di ABS che utilizzava Lehman Brothers. La crescita mondiale scaturisce dai singoli contributi provenienti da grandi players come il Brasile e di grandi macro aree aggregate come l’Eurozona, ognuna delle quali sta attraversando una fase di rallentamento economico strutturale o di intensa conflittualità interna a cui dovremmo aggiungere a breve anche l’impatto del rialzo dei tassi di interesse. Come ho avuto modo di scrivere all’interno di uno dei capitoli dell’ultimo pamphlet, a quando il prossimo crash ?

TRUST ONLY

Scritto da Eugenio Benetazzo il . Pubblicato in 2014, Articoli, Asset Management, Educazione Finanziaria.

Dalla scorsa settimana sono stato sommerso di richieste via email di lettori e followers che vogliono proteggere e tutelare il proprio patrimonio da un possibile (e sempre più probabile) default del nostro Paese ed anche da un inasprimento della fiscalità diffusa che indirizzerà tutta la sua aggressività ed attenzione verso i patrimoni di media entità, tanto mobiliari quanto immobiliari. Sembra che questa paura ed ansia sia stata indotta dalla trasmissione di Santoro, Servizio Pubblico, durante la quale è stato intervistato l’economista francese, Thomas Piketty, il quale delinea all’interno del suo recente libro – Il Capitale nel XXI secolo – come il nostro Paese dovrebbe istituire una super tassazione sui trasferimenti dei patrimoni tra diverse generazioni ed in parallelo un prelievo una tantum sui patrimoni mobiliari per ottemperare ad ideali di equità sociale. In sintesi l’economista francese ritiene sensato implementare una tassazione sulla ricchezza per redistribuire la stessa sulla popolazione e contenere la diseguaglianza tra le classi sociali. Personalmente il tutto mi ricorda il marxismo ed il comunismo. Ognuno di noi ha la propria idea su questi modelli economici, che ricordiamolo hanno fallito in tutto il mondo e permangono stile reperto archeologico in due Stati vetrina, Korea del Nord e Cuba.

Inutile provare a classificare le motivazioni e le configurazioni di patrimonio che ogni lettore vorrebbe tutelare o schermare: ognuno fa casistica a sé. Per dare una risposta esaustiva e definitiva a queste inquietudine vi è solo una soluzione: il trust. Quest’ultimo è uno strumento giuridico di diritto anglosassone che consente ad un soggetto, denominato disponente (in inglese settlor) di affidare e trasferire in proprietà ad un altro soggetto di sua fiducia, denominato trustee, uno o più beni affinchè quest’ultimo ne assuma il controllo e li gestisca per le finalità stabilite dal disponente e nell’interesse di uno o più beneficiari. I beni costituiti in trust danno vita a un patrimonio separato rispetto ai beni residui che compongono il patrimonio del disponente, del trustee e dei beneficiari. La conseguenza più importante di una simile architettura giuridica è che qualunque vicenda personale e patrimoniale che colpisca i soggetti prima citati, non travolgerà mai i beni in trust, che non potranno, quindi, essere aggrediti dai loro creditori personali e nemmeno subire gli effetti di un eventuale fallimento del trustee, del disponente o dei beneficiari.

Per usare un’espressione cara alla dottrina che si è occupata della materia dei patrimoni separati, possiamo dire che i beni conferiti nel fondo in trust sono a tutti gli effetti segregati e blindati. Visto il proliferare di trustee appartenenti a gruppi bancari, società fiduciarie o studi legali, per ogni trust viene usualmente anche nominato un protector (guardiano o vigilante del trust) al quale, sia esso persona fisica che giuridica, viene affidato il compito di vigilare sulla corretta esecuzione da parte del trustee della volontà del disponente, nonché di essere interpellato dal trustee prima del compimento di determinati atti di amministrazione richiesti dal settlor. Professionalmente ho avuto modo di approfondire la tematica del trust in svariati contesti mediatici ed anche attraverso videoclip pubblicate su YouTube. In Unione Europea la nazione che consente di istituire un trust con il migliore assetto giuridico e le maggiori tutele per il settlor ed i beneficiari è Malta, soprattutto in forza sia della economicità dei costi di istituzione e di mantenimento dello strumento e sia per la tutela che il Paese offre ai soggetti coinvolti grazie alla presenza di una ferrea legislazione dedicata sullo strumento e la supervisione di una authority di vigilanza (MFSA) sull’operato delle trust company.

Spesso si sente dire da professionisti italiani che per istituire un trust bisogna avere un patrimonio la cui capienza sia di milioni e milioni per giustificarne l’economicità. Questo può essere veritiero per alcune giurisdizioni come la Svizzera, l’Inghilterra o il Lussemburgo, in cui i costi di mantenimento possono essere significativamente impegnativi su base annua e pertanto necessitano di una dimensione di patrimonio minimo al fine di non compromettere la sua consistenza e la sua finalità. Malta da questo punto di vista si dimostra non solo un’oasi di stabilità e sicurezza finanziaria, ma anche e soprattutto la piazza più competitiva rispetto alla concorrenza europea, visto che consente di valutare l’istituzione di un trust di diritto maltese anche per chi detiene patrimoni finanziari (da 250.000 euro in su) la cui entità è decisamente modesta rispetto alle dimensioni convenzionali cui puntano i paesi concorrenti. La presenza di oltre 140 trust company ed un sistema bancario che lo scorso anno è stato considerato dalla BCE come il più sicuro in Unione Europea per le caratteristiche strutturali delle sue sei banche domestiche mettono ancora una volta in luce quest’isola nel Mediterraneo per le sue straordinarie opportunità finanziarie in termini di tutela e segregazione dei patrimoni.

WHERE TO GO

Scritto da Eugenio Benetazzo il . Pubblicato in 2014, Articoli.

Da mesi è ormai la domanda che mi viene posta in continuazione, sia dal vivo che via web. Dove andare, in quale Paese trasferire la propria famiglia, il proprio patrimonio e la propria attività professionale o imprenditoriale, lasciandosi alle spalle una decadente e svilente Italia. Ne ho parlato diffusamente all’interno dell’ultimo libro, dando indicazioni soprattutto ai giovani ragazzi che si apprestano a finire il loro percorso di formazione, proviamo pertanto a fare un outlook su questo tema. Tanto per iniziare, quello che ho notato da inizio anno è l’intensificarsi di questo fenomeno, vale a dire che mentre due anni fa la preoccupazione principale di lettori e followers si poteva riassumere nella difesa e protezione dei propri risparmi o della propria azienda, ora si sta assistendo ad una mutazione o evoluzione di questi bisogni. Non si tratta più di difendere la ricchezza finanziaria, quanto piuttosto il proprio stile di vita ed il tenore di benessere e sicurezza della propria famiglia. Molti se ne vogliono andare non solo per le vicende politiche e l’oppressione fiscale che stanno caratterizzando il Paese ormai da oltre due anni, ma anche perchè nauseati dall’invasione diversamente bianca che stanno vivendo sulla loro pelle.

Mi scrivono da tutta Italia, sottolineando come non ne possono più, piccoli paesi di provincia un tempo oasi di stabilità e serenità sociale che in poco tempo hanno visto esplodere fenomeni e casi di microcriminalità, regolarmente impunita. Interi quartieri delle città metropolitane trasformati in retrovie di guerra in cui vige il coprifuoco appena calato il sole. Chi aveva investito nel mattone, al di là della crisi immobiliare, non può vendere, nemmeno svendendo, semplicemente perchè nessuno vuole andare a vivere in un quello che una volta era una zona residenziale che oggi assomiglia più alla Nigeria o al Pakistan. Di quello che un tempo si faceva chiamare Bel Paese, rimane poco o quasi niente. Sul fronte interno della governance nazionale, si percepisce come in nessun modo il prossimo anno sarà migliore o almeno stazionario. Pertanto chi non ha legami affettivi o patrimoniali troppo radicati con il territorio prende e se ne va via. Inutile aspettare l’arrivo di un altro pifferaio magico. Prendi i soldi e scappa, fino a che ci sono ancora e te li lasciano portare via: questo infatti rappresenta un rischio oggettivo nei prossimi semestri ovvero il divieto di espatrio dei capitali (cosa che si dovrebbe aver implementato ancora anni or sono).

Dove andare allora, quali sono i Paesi in cui rifugiarsi. La risposta a questa domanda diretta è “dipende”. Dipende da cosa sapete o potete fare, che tipo di vita volete trascorrere, su quanta disponibilità di risorse finanziarie potete contare, quante volte dovrete ritornare in Italia nell’arco di un anno (visite familiari, incombenze amministrative o rapporti di lavoro pregresso) e soprattutto se volete stare fuori o dentro l’Unione Europea. Su questo fronte infatti ricordate che il Vecchio Continente per quanto sia constantemente denigrato dalla stampa di settore vi consente di avere la migliore copertura ed assistenza sanitaria del mondo a costo zero (o almeno inclusa nella fiscalità diffusa). Nel momento in cui abbandonate l’Unione Europea, vi renderete conto che cosa significa avere sicurezza e serenità almeno sul versante sanitario. Infatti per garantire protezione ed assistenza sanitaria alla vostra famiglia dovete mettere in conto di spendere migliaia di dollari per ciascun componente del nucleo familiare. In molti casi il denaro non basta in quanto il top level delle cure che vi possono essere erogate è spesso pessimo o notevolmente mediocre, nonostante siate disposti a spendere qualsiasi cifra.

Se dovete scegliere un Paese diverso dall’Italia non pensate di abbandonare un inferno per trovare magicamente un paradiso. Ovunque ci sarà sempre qualcosa che sarà difficile da metabolizzare, a cominciare dal regime alimentare, il quale può impattare con il tempo anche sul vostro stato di salute. Personalmente vi consiglio di andare in Paesi in cui sono presenti ampie comunità di italiani, questo sia per potevi inserire più facilmente ed anche per poter contare su una rete di relazioni che vi possono dare genuinamente aiuto in caso di bisogno. La lista dei Paesi su cui lanciare la freccetta è veramente ampia, si va dal Marocco all’Austria, dal Costa Rica alla Bulgaria, dall’Australia alla Spagna. Ci sono oltre quattro milioni di italiani residenti all’estero, una gran parte di loro rappresenta il meglio che l’Italia ha sfornato ed esportato in questi ultimi decenni. Sono anche i primi che sarebbero disposti a ritornare se l’assetto di governance, la pressione ed oppresione fiscale, la burocrazia, la classe politica, la corruzione, l’ingerenza della criminalità e tanto altro ancora cambiassero radicalmente o meglio scomparissero per sempre. A questo punto chiedetevi se ha senso credere in questo improbabile cambiamento oppure nell’incertezza meglio prendere ed andarsene per provare a migliorare il resto della propria vita.

Ciao Ciao Abe

Scritto da Eugenio Benetazzo il . Pubblicato in 2014, Articoli.

Come non ricordare la suggestiva copertina dell’Economist dei primi mesi del 2013 in cui veniva rappresentato Abe Shinzo, primo ministro giapponese, come un nuovo super man pronto a scuotere e rilanciare un affossato Paese del Sol Levante. Le sue audaci scelte di politica economica e politica monetaria sono state definite simpaticamente con il termine di Abenomics. Oggi a distanza ormai di quasi due anni dal suo insediamento, i suoi interventi più che audaci si possono definire piuttosto fallimentari. Andiamo per gradi e cerchiamo di rappresentare cronologicamente il tutto: Abe (in Asia prima si scrive il cognome) ha provato a risollevare le sorti del Giappone piombato ormai in una depressione economica proponendo un programma di interventi incentrato su tre campi di azione, politica monetaria, politica fiscale e riforme strutturali. Proprio la sua proposta di politica monetaria gli ha consentito di guadagnarsi la copertina dell’Economist. Infatti Abe ha avviato un quantitative monetary easing ancora più espansivo di quello della Federal Reserve, in sostanza un aumento massivo come non si era mai visto prima della base monetaria con lo scopo di acquistare debito pubblico di nuova emissione necessario per finanziare gli investimenti statali.

Il target previsto era stato indicato in un aumento di 50.000 miliardi di yen all’anno (corrispondenti a 500 MLD di USD) con lo scopo in parallelo di riportare l’inflazione ad un livello fisiologico del 2% entro due anni. L’aumento della base monetaria ha prodotto un consistente deprezzamento dello yen nei confronti del dollaro durante il primo semestre del 2013, generando ovvi effetti benefici sull’export nipponico, in difficoltà da un decennio a causa della concorrenza cinese, di riflesso la borsa si è apprezzata della stessa percentuale. Oltre a quanto sopra il primo ministro giapponese si è dato anche come ulteriore obiettivo l’aumento annuo della spesa pubblica per 1.5% del PIL con la possibilità di sconfinare sino ad un deficit complessivo del 10% (ricordiamo che in Eurozona la soglia del 3% è considerata un livello di allarme). Nel 2014 l’effetto novità si è presto esaurito, infatti il PIL su base annua è visto in riduzione del 5% e le stesse esportazioni hanno iniziato a contrarsi a causa delle diffcoltà che stanno vivendo le economie emergenti: questo dimostra che il 2013 è stato un exploit difficilmente replicabile. Per numerosi commentatori economici si vocifera già di fallimento per l’Abenomics, se si confrontano i risultati sin qui ottenuti con le massive misure intraprese dal governo.

Immaginate infatti di aver stampato denaro ed averlo immesso in circolazione nell’economia nazionale con un bazooka. Le aspettative di ottenere una fase di massiva recovery stando agli approcci keynesiani sarebbero più che ragionevoli. Tuttavia il risultato ottenuto da Abe ha una dimensione veramente modesta, se non completamente fallimentare. Fallimento che potrebbe produrre negli anni successivi degli effetti devastanti per tutta l’economia nipponica. Non a caso si paragona ormai l’Abenomics come il più ambizioso e pericoloso esperimento di politica monetaria al mondo. Recentemente per correre ai ripari, il primo ministro ha dovuto anche alzare l’imposta sul valore aggiunto (dal 5% all’8%) per tentare di compensare le minori entrate prodotte dai consumi interni: è inutile far finta di non vedere, il Giappone sta pagando il conto di una assenza di politica immigratoria virtuosa (99% della popolazione è di origine autoctona), una crisi demografica che sembra non avere soluzioni e l’ascesa della concorrenza cinese nello scenario mondiale. Ricordo che ad inizio del 2013 quando venne presentata l’Abenomics, i vari bloggers e politici improvvisati sbandieravano la stampa di denaro come la soluzione alla crisi. Bisognava secondo loro clonare quanto stava implementando il Giappone.

Il tempo ha dimostrato che l’aumento della base monetaria o la cosiddetta sovranità monetaria non rappresentano più strumenti efficaci alla risoluzione delle crisi, strumenti incapaci di far invertire il senso di marcia in quanto l’economia di un Paese oggi è determinata da variabili che i governi o i banchieri centrali non possono più condizionare: come ad esempio la concorrenza tra diverse aree geografiche, il rapporto di cambio (la Svizzera si sta scavando la fossa con il floor al 1.20), la fiducia che ripongono i consumatori sul futuro, la competitività del mercato del lavoro e soprattutto le dinamiche demografiche. Più che la sovranità monetaria, oggi conta la stabilità monetaria ovvero il fatto che i vostri beni ed il vostro patrimonio siano preservati, tutelati e mantengano nel tempo il valore. L’Europa, nonostante le LTRO nel 2013 e le TLTRO del 2014 da parte della BCE, sembra stia imbucando la via giapponese, ovvero almeno dieci anni di deflazione. Infine per chiudere ricordate sempre che un aumento indiscrimanto della base monetaria rappresenta un imposta, una tassa il cui peso ed onere lo potrete quantificare a distanza di anni. Non esistono soluzioni ticketless. Si tratta di una trasformazione epocale di tutta l’economia mondiale a cui nessun banchiere centrale è in grado di contrapporsi.

THE BLACK OCTOBER

Scritto da Eugenio Benetazzo il . Pubblicato in 2014, Articoli.

L’escalation di contestazione sul piano mediatico che sta colpendo l’attuale governo fa percepire come la possibiità di una nuova chiamata alle urne verso Marzo 2015 sia verosimilmente plausibile. Le recenti valutazioni che ha evidenziato il Financial Times ad inizio settimana riguardo la sostenibilità finanziaria del debito pubblico italiano, ormai completamente fuori controllo, devono far preoccupare oggettivamente i loan country buyers, leggasi gli acquirenti e detentori di titoli di stato italiani. Non aspettate il salvatore della patria, lasciate perdere lo show dei proclami che sta andando in scena da oltre sei mesi, iniziate a liberarvi dei suddetti titoli italiani quanto prima. Questa volta la sirena vi avvisa con largo anticipo. Anche Corrado Passera, che dovrebbe essere il futuro nuovo primo ministro italiano, ha espresso l’ennesimo giudizio all’unisono su chi sta guidando il Paese dalla scorsa primavera. Matteo Renzi è un bluff, quando il Paese se ne accorgerà sprofonderà nell’oblio, è privo di visione, naviga a vista e soprattutto è circondato da persone dalla modesta, se non insignificante competenza. Così l’ex ministro del Governo Monti si è recentemente espresso ai microfoni di Radio 24.

Stando ai rumors di mercato, a far cadere Renzi potrebbe essere il suo ministro dell’economia, Pier Carlo Padoan, che non ha alcun desiderio di veder rovinata una carriera professionale trentennale per sei o nove mesi di appartenenza all’ennessimo governo detronizzato. Sostanzialmente Padoan vorrebbe evitare di finire come Mario Monti, il cui prestigio professionale è stato ampiamente compromesso dalla sua stessa esperienza di governo. Fallimentare su molti fronti. Renzi ormai può essere considerato un PR che vive in un mondo tutto suo: chi crede infatti che il Paese possa riprendersi grazie alla riforma del Senato, alla finta abolizione delle provincie o la recente proposta di abolizione dell’articolo 18 farà la stessa fine di quei poveri babbei che hanno comperato bitcoin durante la scorsa estate a 650$ ed ora se lo ritrovano a 400$ con una svalutazione del 40%. Una sorte simile potrebbe capitare anche ai detentori di debito italiano. Su questo punto facciamo una riflessione. Quando Mario Monti subentro a Berlusconi nel 2011 e lo spread era oltre 500 sui titoli di stato, il Paese paradossalmente stava molto meglio di oggi in cui lo spread è costantemente sotto la soglia di 150 punti.

Il tutto sembra irragionevole in quanto i parametri macro-economici che rappresentano il Paese sono decisamente più compromessi rispetto a tre anni fa: pensiamo solo alla disoccupazione, al rapporto debito/pil o al livello di tassazione complessivo. Dalla ICI alla Tasi, passando per l’IMU, il drenaggio fiscale sugli immobili è praticamente triplicato, senza dimenticare la tassazione sui risparmi e i vari balzelli sulle accise. Gli italiani in termini di ricchezza finanziaria stavano sicuramente meglio in epoca pre-montiana quando lo spread era oltre 500. I moniti che arrivano dagli organismi sovranazionali, dalle agenzie di rating e dagli investitori istituzionali riguardo alle famose riforme tanto sbandierate ma non implementate alimentano un rischio scenario che da incerto è diventato oggettivamente pericoloso. Gli hair cut sul debito italiano sono sempre più verosimili, ma mentre nei Paesi in cui sono stati intrapresi, a subirne le conseguenze sono stati proprio gli investitori esteri privati, nel caso italiano questo scenario diventa grottesco in quanto produrrebbe un ulteriore depauperamento di ricchezza per la nazione. Ricordiamo infatti che proprio gli stessi italiani detengono ormai oltre la soglia del 75% il proprio debito.

Fanno parte degli italiani che detengono il debito pubblico italiano anche banche e compagnie di assicurazione italiane che sui titoli di stato hanno costruito la loro solidità e la loro redditività. Sui titoli di stato italiani si fondano prodotti strutturati come le index linked, coperture di previdenza integrativa e montagne di fondi pensioni. Attenzione anche ad essere troppo esposti con depositi in istituti bancari italiani che a loro volto hanno una rilevante esposizione in titoli di stato italiani. Il momento di mercato presuppone una gestione del rischio più oculata di quello che si pensi, ipotizzando ormai anche scenari drammatici sul versante finanziario. Non vi sono più scuse per far finta di non vedere o di non sapere, i titoli del debito pubblico, a mio parere, vanno smobilizzati, capitalizzando magari i gain ottenuti proprio grazie ad acquisti effettuati durante il periodo turbolento del 2012. Il tutto può essere infatti configurato all’interno di un riassetto di portafoglio e di patrimonio a fronte del rischio Paese e del paradigma rischio/opportunità. Da questo punto di vista infatti il debito italiano potrà solo essere gestito in ottica quantitativa (quindi ipotesi di hair cut) in assenza di manifestazioni propulsive della crescita economica (ipotesi qualitativa) che mancano all’appello nonostante tre diversi tentativi di governo non convenzionale.

CASH IS KING

Scritto da Eugenio Benetazzo il . Pubblicato in 2014, Articoli, Asset Management, Educazione Finanziaria.

La liquidità, soprattutto e sopra tutto. Questa citazione che rappresenta una autentica regola di condotta ed uno dei pilastri ortodossi per chiunque eserciti un’attività imprenditoriale sembra sia attribuibile ad Andrew Mellon, il banchiere statunitense, vissuto a cavallo tra il 1800 ed il 1900, considerato uno dei pionieri del capitalismo americano. Fondò una delle più rinomate banche dell’epoca, la Mellon Financial, che è conosciuta ai giorni nostri con la sigla BNY ovvero Bank of New York Mellon. All’apice della sua carriera era considerato il terzo uomo più ricco del mondo, dopo J.D. Rockefeller ed Henry Ford: la sua determinazione e professionalità lo portò ad essere nominato anche Segretario del Tesoro, praticamente la terza carica per prestigio istituzionale negli States, dopo quella del Presidente e del Governatore della Federal Reserve. La liquidità sembra sia diventata il tema dominante in questo periodo di mercato, nella consapevolezza di come oggi molte asset class siano sovrastimate (obbligazioni corporate e titoli sovranazionali) o addirittura in bolla finanziaria (azioni USA e Xetra). Il 2014 è destinato ad essere un anno di transizione, forse l’ultimo in tal senso per chi investe o deve ricercare rendimento.

Molti lettori mi scrivono chiedendomi che cosa fare ora con la liquidità soprattutto a fronte del recente taglio dei tassi e dello scenario deflativo che si sta delineando. Sul piano pratico è ormai impossibile puntare su un 3% netto senza incorrere in rischi significativi di portafoglio (rischio emittente, rischio valuta o rischio mercato). Le proposte a cosidetto capitale protetto che potete trovare nei conti di deposito online rappresentano un sorso d’acqua in una afosa giornata in pieno deserto. Se considerate il bollo sul dossier titoli e la nuova tassazione sulle rendite (leggasi tassazione dei poveri risparmiatori) forse arrivate ad un insignificante 1.5/1.75%. Non vi sono molte opportunità, l’unica è rischiare al momento per provare a portare a casa un 4/5% con i fondi obbligazionari convertibili o con i fondi obbligazionari area paesi emergenti e possibilmente in valuta locale. Per farvi un esempio, lo scorso anno l’annuncio del tapering durante il mese di maggio ha impattato proprio su queste asset class producendo una volatilità avversa di oltre il 15%. Sui titoli di stato area euro ormai si è detto tutto, sono quasi tutti sopravvalutati, non ha significato prendere posizione ora su tali mercati. Chi avesse investito in titoli italiani o spagnoli durante l’estate del 2012 ad oggi avrebbe realizzato oltre il 25% di performance.

In tal senso torna in auge il motto cash is king. Non è detto che bisogni sempre essere investiti al 100%, anzi in certi momenti di mercato rimanere quasi interamente liquidi, con una remunerazione tutto sommato insignificante, può far maturare un vantaggio competitivo ed un premio implicito di rendimento che si manifesterà magari nel futuro. Proprio Warren Buffet ci ha insegnato questo modus operandi: stai alla finestra, aspetta e muoviti di conseguenza se ci sono le condizioni. La sua Berkshire Hathaway, la holding statunitense di investimento tra le più grandi del mondo, ha costruito e preservato la ricchezza dei suoi investitori mantenendo sempre una rilevante quota del patrimonio gestito in liquidità: questo ha consentito a Buffet di comportarsi come un raider in momento di mercato difficili o durante crisi aziendali. Proprio in questo modo ha potuto rilevare una ingente partecipazione in Goldman Sachs alla fine del 2008, quando la nota banca d’investimento stava per finire come la concorrente Lehman. Nei prossimi mesi è molto probabile assistere a nuove fasi di turbolenza finanziaria, i driver che saranno generatori di nuova criticità sono identificabili su più fronti.

Primo fra tutti il fronte cinese, i rumors di una crisi immobiliare e finanziaria stile quella dei subprime negli USA è data sempre più probabile. In Giappone l’Abenomics si sta trasformando in un boomerang con risultati molto deludenti. In Europa, oltre alla deflazione, abbiamo due malati, Francia e Italia, che continuano a tergiversare sul piano politico, senza rendersi conto che devono fare copia e incolla con quanto implementato dalla Spagna. Il peggioramento del tessuto economico e la nuova tensione sociale produrranno un protrarsi degli effetti recessivi e depressivi che impatteranno moltissimo sui consumi, non solo europei ma mondiali. Le asset class che potrebbero vedere un ritorno di interesse nel breve termine e quindi maggior vivacità nelle quotazioni possono essere considerate le obbligazioni corporate emesse in valuta locale da società occidentali con business sedimentato a livello globale. Chi avesse maggiore propensione al rischio può puntare anche sul debito governativo in valuta locale emesso da pesi emergenti, sempre tenendo a mente come la volatilità avversa aspetta dietro l’angolo. Per la maggior parte dei lettori consiglio di rimanere in liquidità (senza vincoli) proprio con la consapevolezza che nei prossimi mesi potremmo assistere ad una nuova fase di repricing di molte asset class che a quel punto diventeranno molto più appetibili e convenienti.

Leaderless

Scritto da Eugenio Benetazzo il . Pubblicato in 2014, Articoli.

Ho recentemente assistito ad un workshop sulle agevolazioni fiscali e finanziarie erogate dall’Unione Europea a piccole e medie imprese che intendano investire in ricerca e sviluppo di applicazioni per le nuove tecnologie digitali: la maggior parte dei partecipanti erano consulenti fiscali o legali, di imprenditori non vi era traccia, nonostante l’incontro fosse organizzato con un target ben mirato e dal taglio molto pratico. Con alcuni consulenti abbiamo avuto modo di confrontarci sulla situazione economica attuale in Italia durante i vari coffee break. Sono rimasto impressionato dalla banalità e dalla mancanza di argomentazioni professionali dei vari interlocutori con frasi del tipo: adesso è arrivato il momento di fare qualcosa, dobbiamo ribellarci, la crisi sta diventando una guerra tra poveri, siamo lasciati soli, quelli che ci rappresentano in Parlamento vivono in un mondo che esiste nella loro testa e così via. Stiamo parlando di avvocati e commercialisti che solitamente sono i primi consiglieri che dovrebbero fornire conforto ed assistenza a chi fa impresa. Invece quello che si percepisce oltra alla fiera della banalità, è una totale mancanza di visione e inquadramento economico su quanto sta accadendo sia a livello nazionale che internazionale.

Quanto sopra non vuole essere un colpo di mitra sulla croce rossa nei confronti di queste categorie professionali (avvocati e commercialisti) ma in termini generalisti, queste tipologie di professionisti si sono profondamente svilite nell’ultimo decennio: sicuramente esistono soggetti con profili di eccellenza, ma rappresentano ormai casi sempre più rari. Non vi è da stupirsi quindi se l’imprenditore medio sia in balia della tempesta perfetta, avendo avuto consulenti che in questi ultimi dieci anni di consulenza ne hanno fatta ben poca o hanno sempre vissuto su certezze che ora si stanno frantumando sotto i loro piedi. Ne ho avuto modo di scrivere proprio all’interno del pamphlet recentemente pubblicato, la peggior laurea che possiate far conseguire ai vostri figli attualmente è quella in giurisprudenza. Peggiore in termini di inutilità per il mondo che stiamo vivendo e per quello che verrà, soprattutto in ambito occupazionale. Mi permetto qualche volta di dare indicazioni e suggerimenti (vitali) a imprenditori per la riqualificazione della loro attività imprenditoriale, sia in ambito di assetto societario che fiscale, ma per quanto vuoi aiutare senza fini intermedi, la risposta che ottieni è del tipo: aspettiamo ancora un anno e dopo vediamo.

Che è come sentirsi dire da uno che sta morendo dissanguato: non mettiamo ora il laccio emostatico, ma aspettiamo a vedere se nel frattempo la ferita si cicatrizza da sola. Proprio questa è la condanna italiana della piccola e media impresa italiana: l’attesa ieratica che succeda qualcosa o che arrivi l’uomo della provvidenza stile Berlusconi nel 1994. Generazioni di piccoli imprenditori plagiati e circuiti tanto dalla cultura radical chic quanto dalla stagnazione intellettuale che li ha trasformati in ominidi della società moderna, incapaci di distinguere nello scenario politico la differenza tra uno sciacqualattuga ed un leader. Spesso sento dire che bisogna costituire un partito e iniziare a fare politica nell’interesse del settore produttivo. Fare un partito ? Ma avete idea che cosa serve per fare un partito in Italia ed avere successo politico, quel successo che ti consente di poter fare pressione all’establishment attuale e di imporre le tue richieste ? Ci vogliono almeno 20 milioni di euro (per arrivare forse tra un 5-7 % di consenso) e la disponibilità di un qualche strumento mediatico (giornale o televisione) a diffusione nazionale. Nel 1994 quando Berlusconi lancio Forza Italia spese oltre 20 miliardi solo per dare visibilità al partito ed al programma, senza contare l’organizzazione in risorse umane dal punto di vista logistico.

Secondo voi chi si mette in Italia a proporre un programma liberale di sostegno e propulsione alla piccola media impresa, conoscendo quanto denaro ha dovuto spendere Berlusconi in 20 anni di militanza politica tra parcelle di avvocati, ricorsi e procedimenti giudiziari (oltre 250 milioni di euro in assistenza legale). Alla fine quello che rimane sensato per chi ha una visione sul futuro che ci attende è la fuga dall’Italia, più che altro per ragioni di sopravvivenza. Intervistando chi ha scelto di delocalizzarsi fuori dai confini italiani, il sentiment che si pecepisce dall’imprenditore di turno è sempre lo stesso “adesso il 75% delle mie energie mentali sono dedicate ai miei clienti, alla ricerca della qualità per i miei prodotti e servizi, alle strategie per l’innovazione e la crescita del fatturato, il restante 25% invece per l’amministrazione della mia azienda sia dal punto di vista contabile, gestionale e soprattutto fiscale. In Italia avveniva il contrario”. Per questo motivo un imprenditore italiano quando va all’estero generalmente fa i numeri (come si dice in gergo popolare), ovvero ottiene risultati rilevanti che le altre aziende autoctone sul territorio si chiedono come abbia fatto. La risposta sta nel suo precedente periodo di tirocinio: nessuno altro, se non un italiano, ha potuto esercitarsi con denaro reale nel peggior Paese al mondo in cui fare impresa ed avviare un’attività.